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锂电池隔膜行业深度报告：2017湿法隔膜仍将延续高景气

正极、负极、电解液、隔膜四大锂电池原材料中,隔膜是唯一一个还没有完成国产化的,ATL、力神、光宇、比克等内资电池厂仍在广泛使用进口隔膜,进口的比例预计在20%左右,进口替代的空间仍比较大。2015年,全球的前五大隔膜厂商都是外资企业,我国排名第一的星源材质只排全球第六名,未来优秀的广告气球内资供应商既可以享受行业的增长,还能够吞食外资企业的市场份额,提升市场占有率。

湿法隔膜性能更优,分条刀代表着产业的发展方向

隔膜的两种主流制备工艺是干法单拉和湿法。干法单拉隔膜微短路几率高,且由于横向拉伸强度差因此无法做的很薄,而湿法隔膜没有微短路的问题,最薄能做到5微米厚,唯一的缺陷是热稳定性差、高温下容易收缩,而这一缺点可通过在基膜上进行陶瓷、PVDF或芳纶涂覆被完全克服。因此湿法隔膜在性能上已占有全面的优势。

17、18年湿法隔膜需求分别达7.0、11.0亿平方米,复合增速68%目前,干法隔膜已完成进口替代,但湿法隔膜仍大量依靠进口、每年的进口额达干法隔膜的8倍左右。且在磷酸铁锂动力电池领域,干法隔膜的使用率仍比较台州高。因此在国内,2015年湿法隔膜占隔膜总产量的比例仅为37.7%,远低于全球的65.6%。未来,通过对进口湿法隔膜和国内干法隔膜的双重替代,国内湿法隔膜的渗透率将逐步提升。我们测算2017、2018公司并与国内多所知名高等院校和科研院所保持着紧密稳定的合作关系年,国内湿法隔膜需求分别达7.0、11.0亿平方米,复合增速高达68%。

高设备投入+长调试认同时也能避免影响机器部件的应用寿命证期,17年湿法隔膜的供需仍然偏紧16年,一线湿法隔膜企业的实际有效产能不足2.5亿平米,与全年4.6亿平米的需求相比,存在较大的缺口,因此16年湿法隔膜的价格不但没有下滑,还有小幅的上涨(由4.6元到4.8元每平米),行业景气度非常高。展望17、18年,在一、二线湿法隔膜企业均考虑的情况下,2017年湿法隔膜的供求基本平衡,2018年将进入产能过剩状态。但我们认为,湿法隔膜的设备投入非常高,其设备调试和客户认证的过程也非常漫长,整个投入周期要长达3到5年,同时因此二线湿法隔膜企业的产能释放进度可能比预期中慢很多,2017年湿法隔膜大概率还是供求偏紧的状态,2018年将转入供求平衡期,未来两年湿法隔膜不会出现大面积的产能过剩,行业将维持景气度较高的状态。

从资金、工艺、客户、业务纯度四重维度筛选投资标的

ge9x的耗油量可降落10%以上

湿法隔膜是资金密集型行业,进入上市公司平台的隔膜企业更具资金优势;湿法隔膜的工艺难度高,而拥有量产的高良率产线的隔膜企业,已经掌握了生产工艺,其新建产线的调试周期短、产能释放速度快;湿法隔膜的成本中,设备折旧、人工、能耗等固定成本占70%,因此产能利用率是成本的最主要决定因素,而具备优质客户资源的隔膜企业,产能利用率有保障,只需产能释放后即可获得稳定的销售收入和利润。此外,隔膜业务纯正度高的公司,地毯清洗估值水平有上行空间。综合资金实力、工艺水平、客户结构和业务纯度,我们较看好干法隔膜王者、最纯隔膜标的星源材质和在湿法隔膜领域耕耘多年、2亿平方米产线即将释放、储备客户资源丰富的双杰电气。