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加息对钢材市场的影响分析

2010年10月19日晚，中国人民银行决定，自10月20日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率上调0.25个百分点，分别由之前的2.25%和5.31%提高到2.50%和5.56%；其他各档次存贷款基准利率据此相应调整，为34个月以来首次加息。此事出乎市场的意料，周小川“年内不会金属门窗加息”的讲话成了市场的反向指标。国外市场的当天反应以偏空为主：美国道琼斯指数下跌1.48%，美元指数大涨1.6%，原油期货下跌4.3%，黄金期货下跌2.63%，伦铜等大宗商品跌幅亦在2%以上。那么，对国内金融市场和钢铁市场影响又是如何呢？笔者试从本次加息的原因、历史加息周期开始时的市场反应入手，结合当前的宏观经济形势做一个探讨，仅供大家参考。

一、本次加息的原因分小灵通析

1.人民币升值压力增大。从9月1日起，截止10月19日，在不到两个月的时间里，升值吸塑包装幅度高达2.39%。升值的一个重要因素是人民币升值预期的热钱流入加大了升值的幅度，加息和上调准备金率紧缩流动性，可以适当控制通胀和资产泡沫的形成，减缓热钱的流入，减少人民币升值压力。同时，虽然，美国、日本等国的基准利率处于历史的地位，频临零利率，中国利率上调加大了货币之间的利差，从而可能会加大国际套利资金的流动。但是，国内加息将降低国际市场对流动性持续增加的预期，从而减少持有其它非美货币，增加美元的持有，致使美元走强，减缓人民币升值压力。19日的美元指数大涨1.4%给出了直接说明。

2.回收流动性。新增贷款和M2增速均高于预期，外汇占款创年内新高，环比大幅上升19.2%。今年前三季度，人民币贷款共计新增6.3万亿元，其中，第三季度新增贷款1.6735万亿元，超出标准值1700亿元。9月末，M2同比增长19％，M1同比增长20.9％，增速继续回落，但仍处历史高位。同时，观察9月新增贷款数据，实体经济对信贷有更多需求，显示出经济复苏强劲。新增外汇占款扣除FDI（较稳定）和贸易顺差（减少）的差额来看，三季度热钱流入增多是外汇占款增加的重要原因。前期上调准备金率后，金融市场继续大涨，可见，并没有较好地控制市场流动性，这也使得管理层不得已使出加息这一杀手锏。

图表1 三季度新增贷款超标

数据来源：中国人民银行，mysteel数据中心

图表2 三季度新增外汇占款稳步上升，热钱蜂拥进入国内

数据来源：国家外汇管理局，mysteel数据中心

3.8、9月底经济数据继续向好，9月CPI或将再次上扬，通胀预期增加。此前中国经济呈现下滑势头，8月数据明显好转，9月数据预计继续向好，这种情况下，政策风向由防范经济增速下滑转向控制通胀。之前我国的负利率已持续了十几个月，可以说环保节能的新指标提高了造纸业的门坎，加息是情理之中的。近期公布的中央对“十二五规划”的建议中，政府下调经济增速目标至7%-8%，工作重心转移到加大经济结构调整和节能减排，发展新兴战略产业上来，降低国民经济对房地产等行业的依赖程度。历次加息的启动在CPI涨幅5%左右。

图表3 CPI与历次加息窗口

数据来源：国家统计局，mysteel数据中心

4.加大房地产调控力度。前期陆续出台的“国十条”、“新国五条”等新政，对房地产影响有限，政府的公信力将面临再次考验。由于篇幅原因，不再赘述。

二、历次加息周期及市场反应

从上世纪90年至今有两个加息周期，一个是1991年4至1995年7月，另一个是2004年10至2007年12月。短中长期利率都进行了上调，幅度在18点、27点不等。

图表4 近20年短中长期利率走势

数据来源：中国人民银行，mysteel数据中心

我们看一下最近一个加息周期中的市场反应情况。2004年10月29日，在经历了近9年的降息之后，央行首次采取加息手段，股市下跌1.58%，mysteel统计的20mm二级螺纹钢全国均价上涨6元，两者当天走势各异。从加息前后的走势来看，股市继续维持箱体震荡，钢市则是上涨中的继续。年加息影响如下表所示，概括的讲，对股市而言，加息更多的是上涨中继和触底上行；对钢市而言，远期和现货呈现不同的表现，大部分时间维持原来的走势，值得注意的是，钢材远期有3次是触底反弹，价格开始上行。这也与钢价所处的位置高低有很大关系。